大變局！中國經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生了前所未有的分歧
2016-06-09 商業(yè)核心機(jī)密
8日，央行發(fā)布2016 年中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測（年中更新），與去年12月發(fā)表的預(yù)測相比，我們維持對2016 年全年GDP 增速為6.8%的基準(zhǔn)預(yù)測不變，同時將固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測上調(diào)為11.0%（上調(diào)0.2 個百分點(diǎn)），出口增速預(yù)測下調(diào)至-1.0%（下調(diào)4.1個百分點(diǎn)），CPI漲幅預(yù)測上調(diào)為2.4%（上調(diào)0.7個百分點(diǎn)）。
房地產(chǎn)方面，央行認(rèn)為雖然最近幾個月的房地產(chǎn)開發(fā)投資有較快反彈，但各方對該輪增速回升的可持續(xù)性的判斷還有較大分歧。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)保持或略微超過目前增速的可能較大，但中期能否持續(xù)則仍面臨不確定性。隨著去年一系列政策累積效應(yīng)的顯現(xiàn)，一二線城市的房地產(chǎn)需求產(chǎn)生外溢效應(yīng)，提高一些三線城市房價上漲的預(yù)期，三線城市房價開始企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)會拉動當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)銷售。
物價方面，央行認(rèn)為去年二季度以來房地產(chǎn)價格的回升會在一定的時滯之后開始通過推高實(shí)際與虛擬租金等渠道影響CPI的漲幅。我們對價格走勢的最新預(yù)測依然面臨著若干上行與下行的風(fēng)險。CPI預(yù)測面臨的上行風(fēng)險包括: 石油、食品價格出現(xiàn)超預(yù)期上升，我國房地產(chǎn)價格繼續(xù)較快上漲等。CPI預(yù)測面臨的下行風(fēng)險包括：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，石油價格再次下降以及美聯(lián)儲加息速度快于預(yù)期等。
然而對于中國經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界學(xué)者和媒體持不同的看法，對經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生了前所未有的分歧
流行的看法認(rèn)為：中國經(jīng)濟(jì)下行主要是因?yàn)?，中國?jīng)濟(jì)自身的結(jié)構(gòu)性因素造成的，投資拉動不可持續(xù)，因?yàn)?萬億的教訓(xùn)就在眼前，繼續(xù)靠投資拉動會造成債務(wù)過量累積，以及大量產(chǎn)能過剩(剛剛閉幕的中美戰(zhàn)略對話會議上，中國產(chǎn)能過剩竟成了國際問題）。
這種看法還認(rèn)為，中國目前碰到的經(jīng)濟(jì)下行，正表明，需求側(cè)三駕馬車已經(jīng)無法為經(jīng)濟(jì)增長提供動力，因而，中國經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定增長，必須倚重供給側(cè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的動能轉(zhuǎn)換；在創(chuàng)新驅(qū)動和產(chǎn)業(yè)升級的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)供給質(zhì)量不斷優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長。
中國經(jīng)濟(jì)增速從2010年的10%以上，降至今年一季度的6.7%，逼近2020兩個翻番目標(biāo)年增長6.5%底線，而流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，這種經(jīng)濟(jì)下行是必然的，樂見其成的。
如何認(rèn)識當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速下滑，需要注意哪些關(guān)鍵點(diǎn)？
盡管中國經(jīng)濟(jì)增速下滑有中長期因素，但從2010年的之前的10%左右下滑到目前的6.7%，用長期因素解釋不通。
現(xiàn)在官方接受的觀點(diǎn)認(rèn)為，我們處在三期疊加階段，即：增長速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期。這個判斷個人覺得還是需要再推敲的。
中國經(jīng)濟(jì)增速下行到今天這個水平是必然的，因?yàn)橹袊臐撛谠鲩L率本身就比較低了，可能也就6%，甚至更低。因此現(xiàn)在哪怕是放松貨幣政策、實(shí)行積極財(cái)政政策，增長也不會反彈了。
這幾年的增長降速除了外部沖擊之外，比較大的一個沖擊是我們宏觀政策的持續(xù)收緊。過去30年一直如此，宏觀政策沖擊從來都是影響中國經(jīng)濟(jì)劇烈波動的主因。
這一次，2011年開始實(shí)行的嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控，特別是對房地產(chǎn)市場和投資實(shí)行的嚴(yán)格控制，已經(jīng)導(dǎo)致了投資需求的持續(xù)收縮。這是討論中國經(jīng)濟(jì)下滑時不能忽視的政策沖擊。
增速放緩的關(guān)鍵是有效需求不足，而不是“有效供給不足”和“結(jié)構(gòu)性錯配”
不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的關(guān)鍵不是有效需求不足，而是“有效供給不足”或“結(jié)構(gòu)性錯配”。
事實(shí)上，產(chǎn)能過剩（即馬克思說的“生產(chǎn)過?！埃┦鞘袌鼋?jīng)濟(jì)中經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象。即便所有產(chǎn)品都適銷對路、不存在“結(jié)構(gòu)性錯配”，在市場經(jīng)濟(jì)中，周期性地出現(xiàn)產(chǎn)能過剩也是不可避免的。
2010年以來中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下滑，背后真正的原因是什么，是不是真的是體制、機(jī)制，以及結(jié)構(gòu)性的內(nèi)部問題導(dǎo)致的呢？
當(dāng)然我們作為一個轉(zhuǎn)型中的發(fā)展中國家，各種體制、機(jī)制、結(jié)構(gòu)性問題肯定是有的。對于這些問題，我們要有定力，下定決心按照十八屆三中全會的決議和去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的規(guī)劃來改革。
但是， 2010年以后的中國經(jīng)濟(jì)增長的下滑，更多的是外部性、周期性的問題，當(dāng)然，體制機(jī)制問題我們也必須面對。
這個其實(shí)并不難證明，因?yàn)樵谕粋€時間段，跟我們處在同一個發(fā)展階段的其他新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)也在下滑，而且下滑的幅度比我們大。
比如說金磚國家巴西、俄羅斯、印度。巴西2010年經(jīng)濟(jì)增長速度7.5%，2014年跌到了0.1%；同一時間段，中國是10.6%降到7.3%；俄國從4.5%降到0.6%；印度從10.3%降到7.3%，2014年印度的增長跟我們差不多，我們也是7.3%。
這些新興市場經(jīng)濟(jì)體基本上沒有什么國企，跟我們的體制機(jī)制也很不同，也沒有投資比重太高、消費(fèi)不足的問題。同一個時間區(qū)間，它們增速下滑的態(tài)勢跟我們一樣，而且跌得比我們還嚴(yán)重。那必然說明，下滑的是因?yàn)楣餐耐獠啃?、周期性因素引起的?br>
照理說，我們很多人所講的國內(nèi)的體制、機(jī)制問題、過分依靠投資拉動的結(jié)構(gòu)性問題，這些國家是沒有的，但他們同樣遭遇的經(jīng)濟(jì)增速的下滑，而且下滑的速度遠(yuǎn)比我們大。
新加坡在2010年的時候增長速度是15.2%，2014年是2.9%；我們的臺灣在2010年的增長速度是10.8%，2014年是3.2%；韓國2010年是6.5%，2014年是3.3%。與之相比，中國2010年是10.6%，2015年降至6.9%，這些國家都已經(jīng)降至3%以下了。
這些國家是高收入、高表現(xiàn)，而且出口比重比較高的國家，同樣面臨經(jīng)濟(jì)下滑的問題。所以比較來看，他們的經(jīng)濟(jì)下滑必然也是共同的外部因素，或者周期性的因素導(dǎo)致的。
中國經(jīng)濟(jì)的減速主要有三個原因：
一，首先是金融危機(jī)對我們影響非常大，因?yàn)槲覀円郧暗陌l(fā)展模式是出口導(dǎo)向，和日本50-60年代一樣。簡單計(jì)算出口對GDP的貢獻(xiàn)，危機(jī)之前應(yīng)該是3-4%，光這一項(xiàng)我們的經(jīng)濟(jì)速度就可以跌到6%-7%之間。
因此我們這一輪經(jīng)濟(jì)增速下降非?？?，一下子從9%以上下降到6%，日本1973-1993年下降到僅僅增長3.5%，整個調(diào)整開始非常激烈。
二，與此相關(guān)的是，我們國家的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速了，我們的工業(yè)化進(jìn)程此前的預(yù)計(jì)會持續(xù)到2020年，（以此為標(biāo)志：中國經(jīng)濟(jì)從工業(yè)增長拉動為主，到以服務(wù)業(yè)增長拉動為主）但是由于金融危機(jī)，拐點(diǎn)在2012年就出現(xiàn)了。
如果沒有4萬億，中國工業(yè)的高速增長期，2008年可能就出現(xiàn)拐點(diǎn)了。這個因素的影響會不會持久，我很難判斷，如果中國想再來一輪工業(yè)化的高速增長，有一定難度，因?yàn)楫?dāng)前的調(diào)整太劇烈。
三，是周期性因素，中國經(jīng)濟(jì)本來就有7年的周期波動，1992-1997年高速震動，1998-2003年低速震動，2004-2012年高速振幅，2012年之后到現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)減速， PPI連續(xù)下降51個月，調(diào)整非常劇烈。
現(xiàn)在我們正處在新一波下降期的中間期，2012年至今，如果7年是一個周期，那么我們現(xiàn)在是第四年了，比較艱難，今年要過苦日子。
中國經(jīng)濟(jì)L型未來究竟怎么走？
如果中國經(jīng)濟(jì)走勢是L型，今后五年到十年都是6-7%，那這個判斷其實(shí)是樂觀的。
但關(guān)鍵是，我們的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速是多少？無論從官方數(shù)字的投資、出口還是消費(fèi)的增長率來看，都在下滑，尤其是投資和出口增幅下滑得很厲害。
消費(fèi)增幅下降比較慢，社會零售總額從2011年的18%降到現(xiàn)在的10%左右。從2015年開始，外貿(mào)出口已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長，2015年的固定資產(chǎn)投資增長率是10%，是2000年以來最低的，不是低一點(diǎn)，而是低太多。
更令人擔(dān)心的是，今年1-4月民間投資增幅只有5.2%。一年前民間投資增長還有12%，兩年前是20%，2013年是24%。
今年1-4月固定資產(chǎn)投資增長10.5%，主要是國有企業(yè)的投資增幅達(dá)到23.7%， 但這是不可持續(xù)的。
以往，民間投資占總投資60%以上，在2015年之前，民間投資增長總是更快，但2015年開始倒過來了，增速急劇下降。如果民間投資按照這個趨勢走下去， GDP增長不可能是L型，只可能往下走。
為什么民間投資下滑那么大，是什么原因需要認(rèn)真調(diào)查研究，不可能是稅負(fù)成本過高這樣的結(jié)構(gòu)性的原因，難道兩年前的稅負(fù)成本比現(xiàn)在低很多嗎？
要想辦法激發(fā)民間投資
目前中國經(jīng)濟(jì)最大的問題在于民間投資下滑太厲害。全社會固定資產(chǎn)投資看起來有10%的增長，但是靠國企投資增長帶動的。民間投資不足時，政府和國企增加投資、尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資是無可厚非的。
但是這類投資的短期刺激作用是有限的，關(guān)鍵要振奮民間投資的動力。要去找原因，為什么民間投資下滑得快？是利率問題、稅負(fù)問題或者勞動成本問題，還是銀行不作為（給國企貸得多，給民企貸得少），或者是地方政府不作為的問題？
可能都有點(diǎn)關(guān)系，但我看后者的可能性更大。所以，地方政府要去找原因，從各方面去督促配合，促進(jìn)民間投資的回升。
結(jié)構(gòu)改革問題上已取得共識但處理宏觀需求分歧還很大
盡管我們的長期性結(jié)構(gòu)問題會使得我們的潛在增長率下降，但我還是相信，這幾年中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率是在實(shí)際增長率之上而不是之下。造成這個問題的原因主要在于政策沖擊導(dǎo)致的需求收縮。
現(xiàn)在的問題不是我們應(yīng)該不應(yīng)該推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，而是不應(yīng)該刻意回避提升名義需求在當(dāng)前階段的重要性，要防止經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)而不能自拔。
中國經(jīng)濟(jì)存在很多結(jié)構(gòu)性問題，就像日本和韓國，政府致力于結(jié)構(gòu)改革對于中國經(jīng)濟(jì)的未來增長前景至關(guān)重要，這個問題我也一貫堅(jiān)持。事實(shí)上，在這個問題上我們有了足夠的共識，但處理需求問題的分歧還挺大。
現(xiàn)在的問題是總需求持續(xù)萎縮，已經(jīng)影響到了投資者對中國經(jīng)濟(jì)的信心。這提醒我們此時必須要關(guān)注需求問題了，需要把短期問題與中長期問題有機(jī)統(tǒng)一而不是對立起來。
長期看，中國經(jīng)濟(jì)仍能保持相對較高的增長
目前關(guān)于L型增長的討論存在混亂之處，需要厘清。
首先，L型中的橫畫代表什么，是代表中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度，還是低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的某種可能，會維持相當(dāng)長時間的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長速度？第二，中國經(jīng)濟(jì)目前運(yùn)行在L型中的橫畫上還是豎畫上？
經(jīng)濟(jì)學(xué)界和政府部門的共識是：中國潛在經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)該在6.5%－7%之間。2016年第一季度，中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長速度為6.7%。這樣，邏輯的結(jié)論只能是中國現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長速度大致等于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度。
但另一方面，正如權(quán)威人士所正確指出的，中國目前的經(jīng)濟(jì)格局是“總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存”。顯然，這又意味著中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長速度低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度。
實(shí)際情況到底如何？答案可能是：1. 低估了潛在經(jīng)濟(jì)增長速度；2.高估了實(shí)際增長速度；3.前兩者兼而有之。
無論答案如何，無論原因如何，一個難以否認(rèn)的事實(shí)是：中國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速低于其潛在經(jīng)濟(jì)增速、產(chǎn)出缺口巨大。
因而，對于第一個問題的回答是：L型中的橫畫，應(yīng)該不是指中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度，而是指低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的某種狀態(tài)。但是，如果我們不得不在相當(dāng)時期內(nèi)處于這種狀態(tài)，我們最終又可以依靠什么來擺脫這種“不景氣”狀態(tài)呢？
對于第二個問題，回答應(yīng)該是不肯定的。中國經(jīng)濟(jì)增速還在繼續(xù)下滑，我們不知道什么時候經(jīng)濟(jì)會穩(wěn)定下來，即進(jìn)入L型中的橫畫。經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐告訴我們，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)、當(dāng)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重和企業(yè)（或居民）債務(wù)不下的時候，經(jīng)濟(jì)增長很難自動企穩(wěn)。即便企穩(wěn)，這種穩(wěn)定狀態(tài)可能意味著長期停滯。
結(jié)構(gòu)改革可以提高潛在經(jīng)濟(jì)增長速度，但中國的問題不僅是潛在經(jīng)濟(jì)增長速度下降，而且是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長速度低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度。遠(yuǎn)水不解近渴，短期問題只能用短期方法解決。
在中國目前的條件下，增加基礎(chǔ)設(shè)施投資可以增加有效需求提高現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長速度、可以改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)提高潛在經(jīng)濟(jì)增長速度、可以擴(kuò)大國債市場促進(jìn)中國金融市場改革。一石三鳥，何樂不為？
我們不應(yīng)低估中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)，但也沒有必要過于悲觀。正如權(quán)威人士所言，中國依然有相當(dāng)大的政策空間。事在人為，只要中國政府能夠正確分析中國目前的政治、經(jīng)濟(jì)形勢和國際環(huán)境，有一套全面、自洽的經(jīng)濟(jì)政策，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定，并在未來相當(dāng)長時間內(nèi)維持雖然顯著低于以往，但仍相對較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，從而進(jìn)一步縮小與發(fā)達(dá)國家的差距，實(shí)現(xiàn)中國的百年夢想。
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